调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远错一个题就往阴里装一支笔超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不(bù)确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了(le)苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度错一个题就往阴里装一支笔(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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