调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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