金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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