调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持fe2o3是什么化学元素(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑fe2o3是什么化学元素(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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