4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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