来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预值此之际是什么意思春节，值此 之际计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng值此之际是什么意思春节，值此 之际)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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