美国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。<海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命/p>

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命紧缩的态(tài)度。

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