文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎ75寸电视长宽是多少o)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(75寸电视长宽是多少zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但75寸电视长宽是多少仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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