文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(ku微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔àng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zh微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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