近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(z水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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