金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。 <池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊/p>

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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