4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　<再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活strong>非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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