平安首经团队(duì)：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一季度(dù)“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创下的低点仅多增(zēng)2873亿(yì)元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤降的(de)主要拖累在于人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年(nián)以来(lái)历(lì)史同(tóng)期(qī)的次低点（仅略高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)）。表(biǎo)外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和(hé)信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴现(xiàn)银行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及万亿，截至5月上(shàng)旬尚未(wèi)下(xià)发剩(shèng)余批(pī)次(cì)的(de)地(dì)方(fāng)债额度，期间(jiān)空档可(kě)能拖累政(zhèng)府债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显(xiǎn)弱于历史(shǐ)同期(qī)均值。各(gè)分项(xiàng)从强到(dào)弱排(pái)序(xù)，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款>；企业短期贷款>；居(jū)民短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增(zēng)人民币贷(dài)款的(de)最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销(xiāo)售不振使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不(bù)能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面，企业中长期(qī)贷款在(zài)一(yī)季度大幅高(gāo)增后，4月又创(chuàng)历史同期新(xīn)高，仍(réng)能有效发(fā)力(lì)；另一(yī)方(fāng)面，表内(nèi)票据维(wéi)持(chí)低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成(chéng)对(duì)比(bǐ)），也意(yì)味着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的(de)净息差(chà)压力，增强其支持实体经济的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷款利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币(bì)供(gōng)应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势影响较(jiào)大(dà)，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存(cún)款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居民资产再(zài)配置，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩张，对M2形成(chéng)拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)变化(huà)也有(yǒu)较强(qiáng)影响。3）居民存款同比(bǐ)少(shǎo)增。考虑到4月(yuè)多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火热(rè)、居(jū)民提(tí)前偿(cháng)还(hái)房(fáng)贷规模较高，其驱动(dòng)因素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向消费规模可(kě)能(néng)较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)，但结合基建相关高频开工率(lǜ)和(hé)重大(dà)项目开工(gōng)金额数据看，财政对实体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度(dù)不(bù)稳，可能(néng)导致中国经济环比增长动能(néng)较(jiào)快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支持还是(shì)比较(jiào)有力(lì)的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全(quán)年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也应足够与(yǔ)之(zhī)匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加(jiā)力、促进房地产(chǎn)修(xiū)复(fù)、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需(xū)求(qiú)，夯实经济回升势(shì)头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增社融(róng)表现乏(fá)力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同比增速持(chí)平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期疫情多(duō)点散发、社融一度触(chù)“冰”的低基(jī)数(shù)效应，以及(jí)今(jīn)年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期(qī)间社融月(yuè)均同比多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现(xiàn)。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇(huì)率相(xiāng)对稳定，4月(yuè)外币(bì)贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一方(fāng)面，表外融资(zī)和直接融资基(jī)本延(yán)续了一(yī)季度的(de)格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企业直接(jiē)融资同(tóng)比缩(suō)量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图、非金融企业境(jìng)内股票融资(zī)分别(bié)同(tóng)比(bǐ)少增809亿(yì)元(yuán)、173亿(yì)元。今年春(chūn)节后，企(qǐ)业贷款发行(xíng)规模持(chí)续高于去(qù)年同(tóng)期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营企业债(zhài)券融资(zī)支持工具（第二期）尚未(wèi)开始投放使用，相关(guān)政策支(zhī)持还有待(dài)落地。

<七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图li>

　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府债(zhài)融资规模较(jiào)去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模与去年(nián)相当(dāng)。但(dàn)不同(tóng)之处在于，2022年(nián)在3月底(dǐ)就已经下(xià)达(dá)剩余批(pī)次的(de)新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地(dì)方债额(é)度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿。如果(guǒ)近(jìn)期下达(dá)地方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)项目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债(zhài)可能至6月中下旬才能(néng)发出，期(qī)间(jiān)的(de)“空档”可能会拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增(zēng)，持续对(duì)社融构成小(xiǎo)幅(fú)支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单(dān)月小幅(fú)新增，相比去年同期(qī)分别多增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内(nèi)票(piào)据(jù)贴(tiē)现减少(shǎo)的情(qíng)况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期(qī)均值少(shǎo)增6237亿元。各分项(xiàng)从强到弱排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居(jū)民短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月净偿还(hái)规模达历(lì)史新(xīn)高，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)，但略低于(yú)18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增(zēng)4071亿(yì)元(yuán)，且(qiě)创(chuàng)历(lì)史同(tóng)期(qī)新高。

　　总体看，新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款的最(zuì)大问题仍(réng)然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷(mí)使其增量不足，居民(mín)预期偏(piān)弱、提(tí)前偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪(xuě)上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季的(de)数据，尚(shàng)不(bù)能得出企业信(xìn)贷需(xū)求(qiú)不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够有效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存(cún)款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面临的净(jìng)息(xī)差压(yā)力，增强其支(zhī)持实体经济的(de)可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的 进(jìn)一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历(lì)史规律看，每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的影响较大(dà)，这(zhè)可(kě)能是驱动其变化(huà)的主要原因。另一方面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际(jì)改善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减少。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回(huí)落。一方面，4月信贷扩(kuò)张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理财规模重(zhòng)回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了(le)2022年3月以(yǐ)来的(de)首次同比少(shǎo)增，其(qí)驱(qū)动(dòng)因素更多是家庭资产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有限(xiàn)。4月以来多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率(lǜ)分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷款净偿还(hái)规模(mó)达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的(de)是(shì)，4月财政(zhèng)存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进(jìn)存(cún)在(zài)一定影响。但结(jié)合其他指(zhǐ)标(biāo)看，财政对实(shí)体经济(jì)的支持(chí)力(lì)度可能有所减弱，基建投资(zī)相关的高频指标(biāo)出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率(lǜ)、电炉开(kāi)工率(lǜ)、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各地重大(dà)项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致(zhì)中国经济的环比(bǐ)增长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图