来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的rong>

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。