金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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