美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时(s乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗hí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性(xìng乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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