原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài香港名媛是做什么的)40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分香港名媛是做什么的别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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