4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百(b七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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