金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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