原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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