文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖g>

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大