金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu子集是什么意思，非空真子集是什么意思)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ子集是什么意思，非空真子集是什么意思)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐn子集是什么意思，非空真子集是什么意思g)气行(xíng)业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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