来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhàisand可数吗还是不可数，thousand可数吗)务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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