5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zh吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖í)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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