金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤>

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。