来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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