大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状态(tài)提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利(lì)率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不(bù)大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对(duì)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来此，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速(sù)持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带(dài)动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师(shī)刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核(hé)算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车(chē)或(huò)者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价(jià)格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来yè)原油库存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出(chū)现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进(jìn)一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关(guān)注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(hu抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然(rán)油价(jià)也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油及(jí)成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂(zàn)停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格(gé)表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然(rán)存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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