2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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