2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情(q1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米íng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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