上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带(dài)着可(kě)转债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债(zhài)退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的(de)可(kě)能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市(shì)规则(zé)，上市公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革(gé)的(de)持续(xù)推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理(lǐ黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学(xué)会在(zài)市场波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的(de)退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(gèng)好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根本性的变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配套制度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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