文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四随性是什么意思，女人随性是什么意思季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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