2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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