近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写资者关注的(de)其它问题还mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写(hámbb是什么公司，mbb是什么意思缩写i)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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