4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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