来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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