4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(j含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ù)历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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