事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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