来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数(shù)据(jù)看，确(què)实(shí)好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工作会议(yì)精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的(de)要求，不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)风险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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