近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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