文|招商宏观张静静团队

　　核心观点77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023>

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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