文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的(de)期限利(lì)差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前(qián)提下，货币工具(jarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ù)力度(dù)可能(néng)会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的(de)具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间(jiān)流动性(xìng)带来了(le)一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个(gè)月资金利率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资金价(jià)格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支出(chū)，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕(xī)银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策(cè)与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资(zī)者关注(zhù)资金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策不及area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(jí)预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数