2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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