近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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