金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ong>城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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