4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.110根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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