5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健(少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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