来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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