来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　<做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪strong>今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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