大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃局(jú)势(shì)骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入(rù)了兹(zī)韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是(shì)塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定价美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分化的(de)根源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格的(de)下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加(jiā)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格(gé)回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领导(dǎo)人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今(jīn)年全(quán)球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再(zài)次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化(huà)，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延(yán)续。

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