来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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